期货套保改善行业盈利

PTA和乙二醇（MEG）是生产聚酯的两大主要原料。0.86吨的PTA和0.34吨的乙二醇聚合而成1吨的聚酯产品。

PTA，又叫作精对苯二甲酸，和乙二醇（MEG）聚合生成聚酯纤维，即俗称涤纶，是纺织服装的主要原料。中国是全球最大的聚酯生产国。

在“原油—石脑油—MX/PX—PTA—PET—化纤”复杂产业链中，PTA是中心环节，联系着石化和产业链。

根据研究人士对去年1075家上市公司年报的汇总，PTA行业业绩表较为靓丽。

究其原因，一方面2015年国际油价暴跌让PTA企业捡了一个大“红包”。据证券研究人士分析，受益于油价下跌，2015年交运以及PTA等行业成本大幅 降低，行业公司业绩大幅上涨。恒逸石化称，由于原油价格下行和下游需求回暖，公司PTA及聚酯纤维产品供需改善，预计全年实现净利润1-2亿元，扭亏为盈。

另一方面，期货套保规避PTA价格波动风险也给了企业很大助力。目前，国内90%的PTA企业及80%的聚酯企业都已经参与到PTA期货市场中。PTA期 现货联动性0.99，交割便利，除了机构投资者进行国外原油和国内PTA期货跨市套利外，国内企业还会在原料PX现货和郑商所的PTA期货间套作。企业已 经形成成熟的参与模式，如逸盛模式、翔鹭模式等。

前者在上游供应方面已经有所体现，上游PX供需格局逐渐改善，趋于宽松。“进口的PX越来越好买，韩国和日本的PX工厂已经不像过去那么强势，PX供需格局在逐渐改善，2016年PX裂解价差或在350美元/吨左右。”一家PTA工厂负责人在调研中表示。

江苏盛虹科技股份有限公司相关负责人告诉记者，2015年企业生存状况整体好于2014年，2016年更加值得期待，主要有四点原因：一是，2015年是 大宗商品下行的一年和去产能和库存的一年。截至2015年底，去库存已经基本调整到位；第二，原油价格已经到每桶30美元以下，继续下跌的空间不大，未来 预期原油价格维持低位最多2到3个月，因为生产商不可能长期承受原油如此低的价格；第三，人民币贬值的趋势和预期是确定的，大宗商品没有下行空间，外贸由 于锁定低成本，订单会恢复。第四，下游瓶片的旺季需求在二季度，如果需求恢复正常，基本企业可以保持80%-83%的开工负荷。这个数据下，现有的PTA 装置接近满负荷运行。

此外，因下游纺织企业出口好转，人民币贬值也间接改善了PTA下游需求。据中国绸都网测算，人民币对美元汇率每贬值1%，纺织服装行业销售利润率将上升2%—6%，出口比例高的企业收益将更为明显。

但这并不意味着PTA产业遇到了黄金时代，实际上PTA产业并未摆脱产能过剩的宿命。

据了解，与国内其他令人“头疼”的产业一样，PTA产业在2009—2011年进入宏观政策调控下的繁荣期，伴随着价格疯涨，企业生产利润一度超过 3500元/吨（当前为700元/吨左右）。在行业暴利的驱使下，PTA产能迅速扩张，2009—2014年产能年平均增速高达24.7%，远高于下游聚 酯环节的10.2%。而随着近两年全球经济增速放缓、国内经济转型，PTA行业已经逐渐衰退，一度出现生产亏损。

截至目前，与2011年的价格高点相比，PTA价格已经处“腰斩”线之下，跌幅65%。

走访中，另外一家大型PTA企业相关负责人也认为，2015年PTA行业的严冬已经过去，但仍然需要渡过2016年的“寒冬”。因2016年行业整体仍处于产能出清的过程。

石油市场化改革倒逼企业放宽视野

对于这个产能4700万吨的产业来说，原油价格的波动“牵一发而动全身”。一个值得注意的现象是，外盘操盘手、交易员已经成为PTA企业中不可或缺的人才。

中国证券报记者在走访PTA产业链企业过程中发现，几乎走访的所有公司都有这样的岗位安排。有分析人士告诉记者，PTA企业产能集中度较高，对于大企业来 说，年产能动辄数百万甚至上千万吨，价格每下降100元/吨，就意味着白白流失了数百万元。企业对价格波动风险的管控非常重要。

而值得注意的是，由于我国石化市场长期垄断的格局，我国石油价格传导机制不是非常顺畅，PTA价格与原油价格之间的相关性也不是十分确定，2008年12月底，国内PTA价格就一度与原油价格发生明显的“反向变动”关系，时间长达3个月。

2008年10月份以来，国际油价持续下跌，国内成品油价格下调的呼声高涨，但我国两家主要的成品油供应商与国际原油供应商签订的均是长期供货协议，进口 价基本锁定在每桶100美元之上。其为了确保利润（或减少亏损）实行限产保价，直接造成了国际油价下跌、国内石油裂解副产品价格居高不下的局面，PTA便 是如此。

眼下，在2015年，民营地方炼油企业原油进口正式破冰，实现了突破性的进展。当年共6家地方炼油企业获得原油非国营贸易资质。这改变了我国原油开采及进 口权过度集中的局面，未来石油价格的市场化将进一步加深。与之相关的PTA等下游裂解、加工副产品价格传导机制也将更加与国际市场挂钩。

据此前报道，恒力石化2000万吨石油炼化一体化项目已经于去年12月9日在大连长兴岛经济区正式开工建设，成为中国第一家进入石油炼化领域的民企。目前，恒力石化拥有三条PTA生产线，产能合计660万吨。

可以预见，国内PTA价格与国际市场价格联动将更加频繁。调研中，一些企业人士对于2016年PTA行业展望时显得有些没底气，均提到“还要看原油价格走势”。

但值得注意的是，2015年上半年，在国际油价暴跌过程中，PTA顺势下跌，但油价下跌后期，尤其是近期，PTA却走出了独立行情，受原油价格影响趋弱。

业内人士认为，PTA后期的独立走势正凸显了这一品种的影响力日渐增强。对相关企业来说，PTA期货这一工具不可或缺，它并不完全跟随油价涨跌，因为这个产业具有独特的信息博弈和价格形成机制。

期现联动 探路国际化

当前我国能源化工品期货格局比较独特，原油期货因为种种原因尚处于缺位状态，下游化工品充当期货标的物，成为产业避险的一大特点。PTA期货正充当了这样的角色。

2015年我国PTA产能为4693万吨，2016年我国将有两套PTA新装置投产，分别是汉邦二期和四川昇达的220万吨和100万吨，总计新增产能320万吨。

PTA产业的国际国内联动是显而易见的。目前面临的新局面是，我国PTA市场格局正由净进口向净出口转变，2015年上半年我国PTA出口量同比大幅增长42.4%。

“我国最大的PTA出口国是印度，占比在45%左右，但由于2015年印度商工部对原产于中国、伊朗、印尼等国家和地区的PTA进行反倾销调查，国内 PTA出口印度将受限，同时印度PTA的出口倾向也在增加。我国PTA出口要另觅出路。”方正中期期货能源化工研究员梁家坤表示。

从产业角度来看，中国是PTA消费需求大国，拥有主场优势，而作为全球唯一的PTA期货，中国PTA价格的国际影响力也越发明显。尤其是近期PTA价格的独立行情，更加突出了这一点。

据业内人士介绍，欧美相关市场和企业早已关注中国的PTA期货价格。尤其是2014年12月12日郑商所PTA等6个品种开展夜盘将中国价格信息及时传递 到国际市场，PTA期货与外盘原油期货的联系更为紧密、跳空次数大幅减少、价格曲线更加平滑、市场运行更加平稳，大大提升了国际化水平。欧洲、日韩、新加 坡等与现货贸易有密切关系的企业已经提出要求参与国内期货市场。

一位来自意大利的一家瓶片贸易企业的生产商表示：“虽然我们一直关注PTA期货，但没有一个合法稳定的渠道参与PTA期货的套期保值，因为即使在中国境内 注册企业参与期货，也面临着严格的入市条件。希望中国期货市场能够对与中国企业有长期合约的国际买家开放PTA期货，实现有效的避险操作。”

从企业参与深度来看，在原先的卖方市场定价机制之下，下游消费企业需要提前一个月全额预付货款。而在期货市场上，企业只需要交8%的保证金，即可得到未来数月的PTA供应，这样的便利使PTA企业套保需求骤增。江苏三房巷就曾在郑商所PTA期货上进行买入套保，到期后通过实物交割提货。

郑商所正探索在PTA期货上引进境外投资者，以推动该品种的国际化进程，对此，调研中的多家受访企业表示，欢迎境外投资者进来参与价格博弈，提高PTA价格的市场化水平和国际公允性、透明度。

一位业内人士表示，随着新的国际产业转移和国际分工格局出现，我国聚酯产业和纺织产业要保护好已有的产业优势，不仅需要企业改进技术、提高产品质量，也需要企业在更高层次上参与国际竞争。

另据了解，在产业链完善方面，郑商所正在进行乙二醇（MEG）期货的研究，待研究成熟后，乙二醇期货有望上市和PTA等化工品期货一道为产业企业提供更有效的套保手段。